长江商报音书 ●长江商报记者 沈右荣

“鱼子酱之王”杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司（以下简称“鲟龙科技”）再度闯关IPO。

5月4日，鲟龙科技向港交所递交上市苦求。这是鲟龙科技第二次向港交所递表，更是公司第五次冲击IPO。

自2011年以来，鲟龙科技在长达16年内对闯关IPO齐心同德，在三次闯关A股市集告败后转战港股市集。

不胜一击，鲟龙科技究竟为什么会败？中枢问题是的确性！

鼓励资兴良好意思曾与鲟龙科技因鲟鱼质料问题对簿公堂，并称匡助鲟龙科技作秀以粗疏证监会。监管曾对鲟龙科技国际销售的的确性等建议质疑。

鲟龙科技冲击成本市集的底气是，公司是大师最大鱼子酱企业，大师市占率达36.1%。公司开荒了不行替代的资源库，形成了完好产业链，且手执汉莎航空、新加坡航空头等舱及米其林餐厅等顶级渠谈。

然而，鲟龙科技家具结构单一，且超80%收入来自国际市集，这些风险难以躲藏。

更令东谈主怀疑的是，在资历“獐子岛的扇贝跑了”奇闻后，鲟龙科技手执超17亿元鲟鱼财富，的确性几何？

二度递表再冲港股IPO

刚刚畴昔的五一假期，鲟龙科技并未休息，而是忙着闯关港股IPO。

港交所官网理解，5月4日，鲟龙科技递交了上市苦求，并在港交所显露了招股书等尊府。

这是鲟龙科技第二次递表港交所。2025年10月30日，鲟龙科技初次递表港交所。到2026年4月，初次递表六个月后，尊府自动失效，公司赶快第二次递表。

两次闯关港股IPO，均由中信证券、中信建投结合保荐。

鲟龙科技创立于2003年4月，2010年，公司完成股改，立时向A股市集发起冲击。未预感，鲟龙科技的IPO之路会如斯鬈曲。

2011年10月，鲟龙科技第一次A股IPO，拟在创业板挂牌上市。这次IPO被发审委否决。原因是，2010年底，鲟龙科技的鼓励资兴良好意思以每股3.90元的价钱完成增资，赢得鲟龙科技刊行前约5%的股份。而后不到半年内，鲟龙科技向该鼓励采购了价值逾3600万元的鲟鱼。而这笔采购对其时鲟龙科技的财务现象产生了显赫影响。扣除关联交游后，鲟龙科技2010年的营收从约7110万元降至约6064万元，扣非净利润从约2481万元降至约2125万元；2011年不异出现明显下滑。

2014年9月，鲟龙科技卷土重来，再度冲击创业板IPO。这一次，资兴良好意思与鲟龙科技因鲟鱼质料问题对簿公堂，资兴良好意思在法庭提交字据时，更是曝出在鲟龙科技早年IPO时曾“匡助作秀以粗疏证监会搜检”，如伪造衍生清点表等。这一场讼事获胜让鲟龙科技的财务数据备受质疑，上市之路因此中断。

此外，证监会也对鲟龙科技国际销售的确性、存货限制等建议质疑。

在对赌压力下，2022年12月，鲟龙科技再度向A股市集发起冲刺，这一次是深交所主板市集。第三次A股IPO，不异以失败告终。

2024年3月，鲟龙科技无奈在新三板挂牌，2025年8月，公司摘牌后急赴港股IPO。

功绩稳增难掩国际风险

鲟龙科技执着于IPO上市，源于成本对赌压力。而公司受到成本敬爱及冲击成本市集的底气，与其市集竞争力关联。

根据招股书，以销量考虑，从2015年运行，鲟龙科技就照旧是大师最大的鱼子酱公司。

根据灼识究诘的尊府，鲟龙科技自2015年以来诱骗11年杀青鱼子酱销量大师第别称。2021年至2025年，鲟龙科技的鱼子酱销量陆续占据大师市集的30%以上，2025年达到36.1%。当年，大师第二大企业市占率仅为8%，鲟龙科技的鱼子酱大师市占率是第二大企业的4.5倍。

鲟龙科技的瞎想功绩也进展为稳步增长。同花顺数据理解，2022年至2025年，公司杀青的营业收入分歧为4.91亿元、5.77亿元、6.69亿元、7.69亿元，同比增速均褂讪在两位数。同时，公司杀青的归母净利润分歧为2.30亿元、2.70亿元、3.08亿元、3.63亿元，也保持了两位数的速率增长。

鲟龙科技的净利率较高。这四年，公司净利率分歧为47.54%、47.28%、48.43%、47.47%，均褂讪在47%傍边。

在A股市集食物饮料行业，近几年，华体会体育app官网销售净利率稀奇47%的，仅有贵州茅台一家。

不外，鲟龙科技的家具结构过于单一。2023年至2025年，公司鱼子酱家具收入分歧为5.23亿元、6.14亿元、6.98亿元，占公司营业收入的比重分歧为90.6%、91.8%、90.8%，均稀奇90%。这意味着公司功绩高度依赖单一家具。

不仅如斯，2023年至2025年，俄罗斯鲟鱼子酱和杂交鲟鱼子酱是公司收入主要孝敬者，俄罗斯鲟鱼子酱收入从2023年的2.73亿元增至2025年的4.13亿元，占营业收入的比重从47.2%提高至53.7%；杂交鲟鱼子酱收入从1.60亿元增至2.18亿元，占比保管在28%傍边。

从家具孝敬度来看，鲟龙科技自有品牌谈话权较弱，“卡露伽”国际驰名度有限，依赖贴牌销售。2025年，公司自有品牌销售收入占比仅31.4%。

鲟龙科技的销售收入主要来自国际市集。2023年至2025年，公司国际销售收入从4.43亿元增至6.44亿元，占总收入的比例从76.7%攀升至83.8%。

从具体区域来看，好意思国事鲟龙科技最大的单一市集，2025年孝敬收入2.16亿元，占比达28.0%；德国、法国、俄罗斯等欧洲国度揣度约占29.8%。

国际销售为主、以第三方品牌为主、以鱼子酱家具为主，鲟龙科技构建的如斯家具、销售、品牌结构，在大师交易环境日趋复杂多变的形势下，无疑存在较大风险。

生物质产的的确性隐患

鲟龙科技的中枢竞争力，是其手执17亿元的鲟鱼财富。而这，亦然市集对其看不透的隐患。

鲟龙科技主要发奋于出产东谈主工衍生鱼子酱，包含杂交鲟、俄罗斯鲟、达氏鳇和欧洲鳇等市集主流品种的原料鲟鱼。

招股书理解，鲟龙科技构建强势市方式位源于三点：第一，不行替代的资源库，鲟鱼衍生周期长达7至15年，鲟龙科技领有大师限制最大的鲟鱼种质资源库和完好的1—15龄鱼龄梯队。这种“技能壁垒”意味着竞争敌手难以短期复制。第二，全产业链的垂直整合，从育种、衍生到加工、销售，公司构建了全产业链条。第三，大师销售的渠谈，公司家具销往46个国度及地区，手执汉莎航空、新加坡航空头等舱及米其林餐厅等顶级渠谈。

鲟鱼的市集长进较好。由于东谈主工衍生鲟鱼的投资周期长、参加限制大等门槛高，大师鱼子酱供应量远低于历史高点，市聚积永久处于供不应求的状态。2025年大师鱼子酱销量808.4吨，瞻望到2030年将达到1343.9吨，复合年增长率为10.7%。

鲟龙科技的总财富中，主若是活体鲟鱼等生物质产，公司生物质产包含鱼苗、雌性未熟识鲟鱼、雌性熟识鲟鱼及雄性鲟鱼。适度2023年、2024年及2025年末，公司生物质产分歧为13.89亿元、15.53亿元、17.49亿元。

而生物质产存在不行控、不行视的隐患。

A股上的獐子岛，其衍生的扇贝，也属于生物质产，不异存在不行控、不行视特征。“扇贝跑了”的奇闻，遮盖了獐子岛财务作秀真相，一度激发市集高度热心，监管层对其开具罚单。

水产衍生受天气、征象等变化影响较大。鲟龙科技也出现过一次险情。2024年7月，鲟龙科技的青山湖衍生基地遭逢夏令洪涝，缘由是台风“格好意思”带来的极点降雨，再加上鸭绿江流域上游泄洪，尽管公司声称照旧采选了在意方法，但洪涝如故导致鲟鱼很是厌世，酿成约2000只鲟鱼葬身洪水中，占其时鲟鱼总存量的0.18%。

在计量方面，鲟龙科技对生物质产按公允价值减销售成本计量，由于不同鲟鱼品种莫得可不雅察的市集价钱，生物质产的公允价值计量，大多齐是不行不雅察的。这意味着生物质产估值，存在主不雅性，难以的确反应财富的骨子价值，可能出现估值虚高问题。

此外，放养在水下面的鲟鱼，也多凭公司自己报数据，审计机构基本上不行能下水去清点。

有獐子岛的财务作秀暗影在前，市集对鲟龙科技显露的数据的确性抱以怀疑气派，并不虞外。

动作大师鱼子酱全齐龙头，鲟龙科技本次IPO能否称愿，将来能否赢得市集认同，备受市集热心。

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